国联证券：维持哔哩哔哩-W买入评级 目标价160港元

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国联证券发布研究报告称，维持哔哩哔哩-W（09626）“买入”评级，预计2023-25年收入为243/300/337亿元，对应增速分别11%/24%/12%，三年CAGR为15.2%。根据机构一致预期，参考快手、谷歌两家可比公司，给予2023年PS2.5X，2023年公司合理市值为608亿元人民币/660亿港元，对应目标价160港元。公司23H2新游储备丰富，包括重磅新游《闪耀！优俊少女》，以及《摇光录：乱世公主》《斯露德》《纳萨力克之王》等。

报告中称，哔哩哔哩新游中的《闪耀！优俊少女》是由日本CyGames基于“赛马娘”动画IP研发的二次元抽卡养成类手游，已于2021年陆续上线日韩等海外地区。据SensorTower数据，首月流水超过8亿元，2021年流水规模50亿元，并于2022年蝉联日本移动游戏营收第一名。该游戏国服将由公司独家代理运营，已于23年3月获得进口版号。一方面，截至23年7月，《赛马娘》动画剧集内容在bilibili平台的播放量累计超过1.1亿次，IP受众基础较强。公司作为覆盖年轻用户的内容社区，有望以较低的宣发成本触达IP核心受众、以及潜在的泛二次元用户。另一方面，考虑到国服上线时间较日服有2年多的延迟，且国内“赛马”文化普及程度不及日本，国服首年流水规模或不及日服。该行认为，保守预计《闪耀！优俊少女》的首年流水规模在10亿级别，有望为公司带来业绩增量，且弹性较大。

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